IPOの公募価格がどのように決まるかを知れば、上場初日の株価がなぜそのように動くのかも説明がつきます。
手順はこうです。まず、主幹事証券会社が発行体と協議して希望公募価格の範囲、いわゆるバンドを提示します。次に、機関投資家を対象に需要予測を実施します。機関投資家がいくらでどれだけ買うと表明したかの結果を見て、最終的な公募価格を確定します。
ここで、各参加者の立場が分かれます。
発行体は公募価格が高いことを望みます。同じ株数でより多くの資金を調達できるからです。
主幹事証券会社の引受手数料は、調達額に連動する構造が一般的です。そうなると、公募価格が高いほど手数料も大きくなります。同時に、上場後の株価が公募価格を大きく下回ると、評判に負担がかかり、次のディール受注にも影響します。二つの方向の力が同時に作用します。
需要予測に参加する機関投資家は、公募価格が低いことを望みます。低く引き受けて上場後に売却する方が利益になるからです。
しかし、機関投資家が表明した価格には、拘束力が弱い部分があります。配分を多く受けるために高い価格を表明し、実際には上場直後に売却する行為が繰り返し指摘されてきました。そのため、保有期間のロックアップ、つまり一定期間売却しないという約束をした機関に配分を優遇する制度が運用されています。
**投資家が実際に確認すべきこと**
証券届出書に需要予測の結果が公示されます。ここで3つのことを確認できます。
第一に、競争率です。ただし、競争率自体は高く出ることが多いため、弁別力は大きくありません。
第二に、バンド上限以上を表明した割合です。ほとんどが上限に集中したのか、下限に分布したのかが、機関投資家の実際の評価を示します。
第三に、最も重要なことですが、ロックアップの割合です。ロックアップの割合が低いということは、配分を受けた機関のほとんどが上場直後に売却できる状態にあることを意味します。上場初日の売り圧力がおよそどれくらいになるかを見極める根拠となります。
この3つを合わせて見れば、申告するかどうかを判断する材料になります。競争率だけで人気を判断すると、実際の需給構造を見誤ります。
**上場初日**
公募価格で配分を受けたとしても、始値がどこで形成されるかは別の問題です。新規上場銘柄は、初日の価格変動幅が一般銘柄と異なって適用され、大きく動いた後に戻すケースも珍しくありません。
制度は改正されるため、申告前に当該公募の条件と現在の規定をご確認ください。공모가가 어떻게 정해지는지 알면, 상장 첫날 주가가 왜 그렇게 움직이는지도 설명됩니다.
절차는 이렇습니다. 먼저 주관 증권사가 발행사와 협의해 희망 공모가 범위, 이른바 밴드를 제시합니다. 그다음 기관투자자를 대상으로 수요예측을 실시합니다. 기관들이 얼마에 얼마나 사겠다고 써내면, 그 결과를 보고 최종 공모가를 확정합니다.
여기서 각 참여자의 처지가 갈립니다.
발행사는 공모가가 높기를 바랍니다. 같은 주식 수로 더 많은 자금을 조달할 수 있기 때문입니다.
주관 증권사의 인수 수수료는 조달 금액에 연동되는 구조가 일반적입니다. 그러면 공모가가 높을수록 수수료도 커집니다. 동시에 상장 후 주가가 공모가를 크게 밑돌면 평판에 부담이 되고 다음 딜 수주에도 영향이 갑니다. 두 방향의 힘이 함께 작용합니다.
수요예측에 참여하는 기관은 공모가가 낮기를 바랍니다. 낮게 받아서 상장 후에 파는 것이 이익이기 때문입니다.
그런데 기관이 써낸 가격에는 구속력이 약한 부분이 있습니다. 배정을 많이 받으려고 높은 가격을 써내고, 실제로는 상장 직후 매도하는 행태가 반복적으로 지적되어 왔습니다. 그래서 의무보유확약, 즉 일정 기간 팔지 않겠다는 약속을 한 기관에 배정을 우대하는 제도가 운용됩니다.
**투자자가 실제로 봐야 할 것**
증권신고서에 수요예측 결과가 공시됩니다. 여기서 세 가지를 확인할 수 있습니다.
첫째, 경쟁률입니다. 다만 경쟁률 자체는 높게 나오는 경우가 많아 변별력이 크지 않습니다.
둘째, 밴드 상단 이상을 써낸 비중입니다. 대부분이 상단에 몰렸는지, 하단에 분포했는지가 기관들의 실제 평가를 보여줍니다.
셋째가 가장 중요한데, 의무보유확약 비율입니다. 확약 비율이 낮다면 배정받은 기관 대부분이 상장 직후 팔 수 있는 상태라는 뜻입니다. 상장 첫날 매도 압력이 어느 정도일지 가늠하는 근거가 됩니다.
이 세 가지를 함께 보면 청약 여부를 판단할 재료가 생깁니다. 경쟁률만 보고 인기를 판단하면 실제 수급 구조를 놓칩니다.
**상장 첫날**
공모가로 배정받았더라도 시초가가 어디서 형성될지는 별개 문제입니다. 신규 상장 종목은 첫날 가격 변동 폭이 일반 종목과 다르게 적용되며, 크게 움직인 뒤 되돌리는 경우도 흔합니다.
제도는 개정되므로 청약 전에 해당 공모의 조건과 현재 규정을 확인하십시오.
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