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유로/엔, 달러를 경유해 움직인다 - 크로스엔이 움직이는 방식 ユーロ円はドルを経由している — クロス円が動く仕組み
유로/엔이 올랐다, 내렸다 하는 이야기를 할 때 많은 사람들은 유로와 엔화의 힘의 관계만을 생각합니다. 하지만 실제 환율은 그런 식으로 결정되지 않습니다.
미 달러 외 통화와 엔화의 페어를 크로스엔이라고 부릅니다. 유로/엔, 파운드/엔, 호주 달러/엔 등이 이에 해당합니다. 반대로 미 달러와 엔화의 페어는 달러 스트레이트입니다.
세계의 기축 통화는 미 달러이므로, 유로와 엔화를 교환하는 거래는 실질적으로 '엔화로 달러를 사고, 그 달러로 유로를 사는' 두 단계의 흐름이 됩니다. 매번 이 조작을 하는 것이 아니라, 유로/달러와 달러/엔의 환율을 곱하여 유로/엔의 환율을 산출합니다. 그래서 크로스엔은 합성 통화 페어라고도 불립니다.
여기서 실무적인 결론이 나옵니다.
유로/엔을 보유한다는 것은 유로/달러와 달러/엔 양쪽에 동시에 노출된다는 뜻입니다. 유로/엔 차트만 보고 있으면 가격 변동의 이유를 알 수 없습니다.
그리고 두 움직임이 같은 방향이라면 가격 변동 폭이 커지고, 반대 방향이라면 서로 상쇄됩니다.
유로/달러가 상승하고 달러/엔도 상승했을 경우, 유로가 달러 대비 강하고 달러가 엔화 대비 강하므로 결과적으로 유로/엔은 크게 상승합니다.
반대로 유로/달러가 상승하고 달러/엔이 하락하면, 두 효과가 상쇄되어 유로/엔은 거의 움직이지 않거나 방향을 읽기 어려워집니다. 이 국면에서 유로/엔만 보고 판단하면, 재료가 있는데도 움직이지 않는 이유를 알지 못해 혼란스럽습니다.
즉, 크로스엔을 다룰 때는 두 통화가 아닌 세 통화의 관계를 볼 필요가 있습니다. 유로/엔이 움직이지 않을 때는 대개 달러의 움직임이 상쇄하고 있기 때문입니다.
거래량 면에서도 알아둘 가치가 있습니다. 국제결제은행(BIS) 데이터에 따르면 크로스엔의 순위는 결코 높지 않습니다. 유로/엔이 최상위이고, 그럼에도 전체적으로는 하위에 위치합니다. 달러 스트레이트에 비해 유동성이 얇아 스프레드가 벌어지기 쉬운 요인이 됩니다.
또 하나, 크로스엔은 '〇〇〇.〇〇엔'과 같이 일본인에게 익숙한 표시가 되기 때문에 직관적으로 보이지만, 그 직관이 배후의 구조를 숨기는 면이 있습니다. 표시 형식이 알기 쉬운 것과, 가격 변동의 이유가 알기 쉬운 것은 별개의 문제입니다.ユーロ円が上がった、下がったという話をするとき、多くの人はユーロと円の力関係だけを考えます。ところが実際のレートはそうやって決まっていません。
米ドル以外の通貨と円のペアをクロス円と呼びます。ユーロ円、ポンド円、豪ドル円などがこれにあたります。対して米ドルと円のペアはドルストレートです。
世界の基軸通貨は米ドルなので、ユーロと円を交換する取引は、実質的に「円でドルを買い、そのドルでユーロを買う」という二段階の流れになります。毎回この操作をするわけではなく、ユーロ/ドルとドル/円のレートを掛け合わせてユーロ/円のレートを算出します。だからクロス円は合成通貨ペアとも呼ばれます。
ここから実務的な帰結が出てきます。
ユーロ円を持つということは、ユーロ/ドルとドル/円の両方に同時に晒されるということです。ユーロ円のチャートだけを見ていると、値動きの理由が見えません。
そして二つの動きが同じ方向なら値幅が大きくなり、逆方向なら打ち消し合います。
ユーロ/ドルが上昇し、ドル/円も上昇した場合、ユーロが対ドルで強く、ドルが対円で強いので、結果としてユーロ円は大きく上昇します。
逆にユーロ/ドルが上昇してドル/円が下落すると、二つの効果が相殺されてユーロ円はほとんど動かないか、方向が読みにくくなります。この局面でユーロ円だけを見て判断すると、材料が出ているのに動かない理由が分からず混乱します。
つまりクロス円を扱うときは、二通貨ではなく三通貨の関係を見る必要があります。ユーロ円が動かないときは、たいていドルの動きが打ち消しているだけです。
取引量の面でも知っておく価値があります。国際決済銀行のデータでは、クロス円の順位は決して高くありません。ユーロ円が最上位で、それでも全体では下位に位置します。ドルストレートに比べると流動性が薄く、スプレッドが広がりやすい要因になります。
もう一つ、クロス円は「〇〇〇.〇〇円」という日本人に馴染みのある表示になるため直感的に見えますが、その直感が背後の構造を隠してしまう面があります。表示形式が分かりやすいことと、値動きの理由が分かりやすいことは別の話です。
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