人々はステーブルコインを交換可能なドルとして扱いますが、それは違います。それぞれが異なるメカニズムに裏付けられ、異なる失敗モードを持つ、異なるものへの請求権なのです。ドルペッグは、自然の法則ではなく、設計目標です。
3つの広範なカテゴリーがあり、その違いは重要です。
法定通貨担保型ステーブルコインは、企業が保有する準備金への請求権です。トークンを保有すると、発行者が資産を保有していることになります。関連する質問は、準備金が実際に何で構成されているか、誰がそれを検証するか、そしてどれくらいの頻度で検証するかです。現金や短期国債は、ストレス下ではコマーシャルペーパーとは異なる挙動をします。アテステーションは、完全な監査と同じではありません。
ここでの失敗モードは、カウンターパーティリスクです。2023年3月、USDCはその準備金の一部が破綻した銀行にあったため、一時的に1ドルを大きく下回りました。準備金は本物でした。それへのアクセスが週末にかけて疑問視されました。裏付けがどこにあったかによってデペッグしたのであって、オンチェーンの何かによるものではなかったため、問題が解決するとペッグは回復しました。まさにその点です — デペッグしたのは、裏付けがどこにあったかのせいで、オンチェーンの何かがあったからではありません。
暗号資産担保型ステーブルコインは、他の暗号資産によって裏付けられており、担保自体がボラティリティがあるため、意図的に過剰担保されています。失敗モードは、急激な担保の引き出しがプロトコル内部で大規模な清算を引き起こすことです。
アルゴリズム型ステーブルコインは、裏付け資産を保有するのではなく、ミントとバーン（発行と償却）のメカニズムを通じてペッグを維持しようとします。2022年の大規模な例の崩壊は、失敗モードを示しました。信頼が失われると、ペッグを守るはずのメカニズムが、むしろ下落を加速させてしまうのです。その安定性は、人々がそれが安定していると信じるかに依存していました。
実用的な結論。
自分がどのカテゴリーに属するかを知ってください。もしあなたがかなりの価値を保有しているなら、「それはステーブルコインです」はあなたのリスクの説明にはなりません。
デペッグは、ソルベンシー（支払い能力）のイベントである前に、通常は流動性のイベントです。薄い週末の取引板と償還キューは、裏付けが健全かどうかを知る前に価格を大きく動かす可能性があります。その区別は、一方は回復し、もう一方は回復しないため、重要です。
そして、取引所にステーブルコインを保有することは、第二のレイヤーを追加します。あなたは取引所への請求権を保有し、取引所は発行者への請求権を保有し、発行者は銀行への請求権を保有します。各リンクは、資産が存在するかどうかとは無関係に、アクセスが中断される可能性のある場所なのです。People treat stablecoins as interchangeable dollars. They are not. Each one is a claim on a different thing, backed by a different mechanism, with a different failure mode. The dollar peg is a design goal, not a law of nature.
There are three broad categories and the differences matter.
Fiat-backed stablecoins are claims on reserves held by a company. You hold a token; somewhere an issuer holds assets that are supposed to match. The relevant questions are what the reserves actually consist of, who verifies that, and how often. Cash and short-term treasuries behave differently from commercial paper under stress. Attestation is not the same as a full audit.
The failure mode here is counterparty risk. In March 2023, USDC briefly traded well below a dollar because a portion of its reserves sat at a bank that failed. The reserves were real. The access to them was in question for a weekend. The peg recovered once that resolved, which is exactly the point — it depegged because of where the backing sat, not because of anything on-chain.
Crypto-collateralised stablecoins are backed by other crypto assets, deliberately overcollateralised because the collateral itself is volatile. The failure mode is a sharp collateral drawdown triggering mass liquidations inside the protocol.
Algorithmic stablecoins attempt to hold the peg through mint and burn mechanics rather than holding backing assets. The 2022 collapse of one large example demonstrated the failure mode: when confidence goes, the mechanism that was supposed to defend the peg accelerates the decline instead. Its stability depended on people believing it was stable.
Practical takeaways.
Know which category you are in. If you are holding significant value, "it is a stablecoin" is not a description of your risk.
Depegs are usually liquidity events before they are solvency events. Thin weekend books and redemption queues can move the price well before anyone knows whether the backing is intact. That distinction matters because one recovers and one does not.
And holding stablecoins on an exchange adds a second layer. You then hold a claim on the exchange, which holds a claim on the issuer, which holds a claim on a bank. Each link is a place where access can be interrupted independently of whether the assets exist.
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