중국 기업을 조사하다 보면, 같은 회사인데도 주가가 세 개 나오는 경우가 있다. 상하이·선전의 A주, 홍콩의 H주, 그리고 미국의 ADR이다. 종목 코드도 통화도 다르고, 가격도 일치하지 않는다. 먼저 이 구조를 잡지 않으면, 어느 것을 보고 판단하는 것인지 알 수 없게 된다.
A주는 중국 본토 거래소에 상장되어 위안화로 거래된다. 내국인 투자자가 중심인 시장이라 외국인 개인 투자자가 직접 살 수 있는 경로는 제한적이다. 실무적으로는 홍콩 경유 상호 거래 제도를 쓰거나, 홍콩 상장주·ETF로 대체하는 것이 일반적이다.
H주는 홍콩 거래소에 상장되어 홍콩달러로 거래된다. 외국인이 가장 흔하게 접근할 수 있는 경로로, 한국 증권사 해외 주식 계좌에서도 다루는 경우가 많은 구분이다.
ADR은 미국 시장에서 거래되는 예탁 증권이다. 미국달러로 거래되며, 미국 주식 계좌가 있다면 그대로 살 수 있다. 미국 거래 시간에 맞춰 움직이기 때문에 한국에서 보면 야간에 가격이 형성된다.
여기서 중요한 것은, 같은 회사라도 가격이 일치하지 않는다는 점이다.
이유는 자본 규제다. 위안화는 자유롭게 교환되지 않기 때문에, 본토 투자자와 해외 투자자가 같은 종목을 자유롭게 차익 거래할 수 없다. 시장이 분할되어 있어서 수요와 공급이 따로 결정된다. 역사적으로 A주가 홍콩보다 높은 수준에서 거래되는 경향이 이어져 왔지만, 이 차이는 시기에 따라 확대되기도 하고 축소되기도 한다.
즉, 'A주가 오르고 있는데 H주가 떨어지고 있는' 상황은 이상한 것이 아니라 구조상 있을 수 있는 일이다. 어느 한쪽의 가격 움직임만 보고 회사의 평가가 바뀌었다고 판단하면 잘못이다.
용어 정리도 하자. H주는 본토에서 등기된 기업이 홍콩에 상장된 것을 의미한다. 반면, 홍콩이나 해외에서 등기되고 실질 사업이 중국 본토에 있는 기업은 레드칩이나 P주라고 불리며 구분이 다르다. 지수 편입 기준이나 제도상의 취급이 달라지기 때문에, 홍콩 시장의 중국 관련 종목이 모두 H주는 아니다.
실무상의 주의점 세 가지.
첫째는 배당이다. 경로에 따라 원천징수 취급이 달라진다. ADR의 경우 예탁 기관의 관리 수수료가 별도로 차감될 수도 있다. 실수령액이 예상과 다른 원인은 대개 이쪽이다.
둘째는 유동성이다. 같은 기업이라도 H주와 ADR 간 거래량이 크게 다른 경우가 있으며, 거래량이 적은 쪽을 선택하면 스프레드로 손해를 본다.
셋째는 상장 폐지 위험이다. ADR의 경우 과거 미중 간 감독 문제를 둘러싼 논란으로 상장 유지 여부가 논의된 바 있다. 제도 환경이 바뀔 수 있는 구분이라는 전제하에 보유해야 한다.
어느 경로를 선택할지는 계좌 종류, 환율, 세금 세 가지로 결정된다. 주가 절대치를 비교해서 싼 쪽을 사는, 라는 판단은 의미가 없다.中国企業を調べていると、同じ会社なのに株価が三つ出てくることがあります。上海や深センのA株、香港のH株、そして米国のADRです。銘柄コードも通貨も違い、価格も一致しません。まずこの構造を押さえないと、どれを見て判断しているのかが分からなくなります。
A株は中国本土の取引所に上場し、人民元建てで取引されます。国内投資家が中心の市場で、外国の個人投資家が直接買えるルートは限られています。実務上は香港経由の相互取引制度を使うか、香港上場株やETFで代替するのが一般的です。
H株は香港取引所に上場し、香港ドル建てです。外国人が最も普通にアクセスできるルートで、日本の証券会社の外国株口座からも扱われていることが多い区分です。
ADRは米国市場で取引される預託証券です。米ドル建てで、米国株の口座があればそのまま買えます。米国の取引時間に合わせて動くため、日本から見ると夜間に価格が形成されます。
ここで重要なのが、同じ会社でも価格が一致しないことです。
理由は資本規制です。人民元は自由に交換できないため、本土の投資家と海外の投資家が同じ銘柄を自由に裁定することができません。市場が分断されているので、需給が別々に決まります。歴史的にはA株のほうが香港より高い水準で取引される傾向が続いてきましたが、この差は時期によって拡大も縮小もします。
つまり「A株が上がっているのにH株が下がっている」という状況は異常ではなく、構造上ありうることです。どちらか一方の値動きだけを見て会社の評価が変わったと判断すると誤ります。
用語の整理もしておきます。H株は本土で登記された企業が香港に上場したものを指します。これに対し、香港や海外で登記され実質的な事業が中国本土にある企業はレッドチップやP株と呼ばれ、区分が異なります。指数の組み入れ基準や制度上の扱いが変わるため、香港市場の中国関連銘柄がすべてH株というわけではありません。
実務上の注意点を三つ。
一つ目は配当です。ルートによって源泉徴収の扱いが変わります。ADRの場合は預託機関の管理手数料が別途差し引かれることもあります。手取りが想定と違う原因はたいていここです。
二つ目は流動性です。同じ企業でもH株とADRで出来高が大きく異なることがあり、薄いほうを選ぶとスプレッドで損をします。
三つ目は上場廃止リスクです。ADRについては過去に米中間の監督をめぐる問題から上場維持が議論になった経緯があります。制度環境が変わりうる区分だという前提で持つべきです。
どのルートを選ぶかは、口座の種類、為替、税務の三つで決まります。株価の絶対値を比べて安いほうを買う、という判断は意味を持ちません。
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